2017年是中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)大發(fā)展的一年，截至7月底，中國(guó)私募基金管理規(guī)模9.95萬(wàn)億元，產(chǎn)品備案58734只，其中私募股權(quán)投資基金管理規(guī)模6.14萬(wàn)億元，產(chǎn)品備案24419只，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在大資管體系中占據(jù)著越來(lái)越重要的位置。本報(bào)告從宏觀經(jīng)濟(jì)與政策、資金募集、項(xiàng)目投資、投后管理、退出與回報(bào)、團(tuán)隊(duì)激勵(lì)六個(gè)視角帶您全方位領(lǐng)略股權(quán)大時(shí)代的風(fēng)采，其中上篇重點(diǎn)闡述宏觀經(jīng)濟(jì)與政策和資金募集兩部分內(nèi)容。
本報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)源于首屆中國(guó)股權(quán)投資金牛獎(jiǎng)?wù){(diào)研問(wèn)卷數(shù)據(jù)和實(shí)地調(diào)研資料，其中調(diào)研問(wèn)卷區(qū)間為2016年1月1日-2017年3月31日，調(diào)研對(duì)象為PE/VC/券商直投機(jī)構(gòu)，共收集調(diào)研問(wèn)卷71份，其中PE機(jī)構(gòu)34家、VC機(jī)構(gòu)25家、券商直投機(jī)構(gòu)12家，同時(shí)實(shí)地調(diào)研機(jī)構(gòu)39家。
本次調(diào)研問(wèn)卷主要包括調(diào)研機(jī)構(gòu)基本信息、投資案例、退出案例、典型案例和投資趨勢(shì)五部分內(nèi)容，其中收集投資案例1984個(gè)、退出案例417個(gè)、典型案例130個(gè)，投資趨勢(shì)部分共收集有效問(wèn)卷53份，涉及宏觀與政策、募資與競(jìng)爭(zhēng)、投資與估值、退出與回報(bào)、團(tuán)隊(duì)與激勵(lì)五大主題。
在數(shù)據(jù)處理方面，由于各指標(biāo)中部分機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)缺失或填寫不規(guī)范，因此在分析之前會(huì)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選和預(yù)處理。在分析過(guò)程中，主要使用了占比和得分兩項(xiàng)指標(biāo)，如無(wú)特別說(shuō)明，占比指該項(xiàng)目占總有效數(shù)據(jù)的比例，得分指該項(xiàng)目所有機(jī)構(gòu)評(píng)分合計(jì)，分?jǐn)?shù)越高，說(shuō)明機(jī)構(gòu)傾向度（或重視程度）越高，反之傾向度（或重視程度）越低。
一、宏觀經(jīng)濟(jì)與政策
1宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期總體謹(jǐn)慎
根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，認(rèn)為中國(guó)2017年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)處于正常狀態(tài)的機(jī)構(gòu)占比為69.81%，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)形勢(shì)偏冷的機(jī)構(gòu)占比為24.53%，二者占比合計(jì)高達(dá)94.34%，可見(jiàn)機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)2017年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)普遍持謹(jǐn)慎判斷，而對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景持樂(lè)觀態(tài)度的機(jī)構(gòu)超過(guò)半數(shù)。
對(duì)于2017年我國(guó)GDP增速區(qū)間的判斷，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)GDP增速區(qū)間為6%—7%，占比高達(dá)79.52%，其中預(yù)計(jì)GDP增速區(qū)間為6%-6.5%的機(jī)構(gòu)占比為51.02%，預(yù)計(jì)GDP增速區(qū)間為6.5%-7%的機(jī)構(gòu)占比為28.5%，而預(yù)計(jì)GDP增速在6%以下的機(jī)構(gòu)占比為20.41%；關(guān)于2017年CPI區(qū)間的判斷，主要集中在1.5%和2.5%之間，機(jī)構(gòu)占比高達(dá)80.85%，而認(rèn)為CPI會(huì)超過(guò)2.5%的機(jī)構(gòu)占比僅為19.15%。與2017年上半年宏觀數(shù)據(jù)相比，機(jī)構(gòu)預(yù)期較為謹(jǐn)慎。
圖1-1 2017年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷
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2.市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展
在國(guó)家大力扶持私募股權(quán)投資基金發(fā)展的背景下,中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)以及其他相關(guān)部門建立私募基金登記備案制度、構(gòu)建“7+2”(7個(gè)自律管理辦法、2個(gè)行為指引) 自律管理規(guī)則體系、搭建資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)綜合報(bào)送平臺(tái)、發(fā)布《私募投資基金管理暫行條例（征求意見(jiàn)稿）》···私募基金行業(yè)監(jiān)管體制逐步完善，監(jiān)管趨嚴(yán)。但從總體上來(lái)看，65.31%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)相關(guān)政策有利于規(guī)范行業(yè)發(fā)展，但也有24.49%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為政策干預(yù)過(guò)多，制約了行業(yè)的健康發(fā)展。從具體政策來(lái)看，機(jī)構(gòu)認(rèn)為亟需調(diào)整或改進(jìn)的各項(xiàng)政策由高到低依次為稅收、新三板市場(chǎng)建設(shè)、外資基金項(xiàng)目結(jié)匯、地方引導(dǎo)基金投資、券商PE業(yè)務(wù)規(guī)定、銀行PE業(yè)務(wù)規(guī)定、產(chǎn)品備案、工商注冊(cè)、保險(xiǎn)PE業(yè)務(wù)規(guī)定、基金行政管理、合法募集。位居前三項(xiàng)需要調(diào)整和改進(jìn)的政策中，稅收和新三板市場(chǎng)建設(shè)分別涉及到股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的基金成本和退出路徑，始終是機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。而外資基金項(xiàng)目結(jié)匯涉及到機(jī)構(gòu)募集海外資金的成本，這在一定程度上也反映出機(jī)構(gòu)募集海外基金的意愿和我國(guó)長(zhǎng)期外匯管制之間的沖突。
圖1-2 各股權(quán)投資相關(guān)政策亟需調(diào)整或改進(jìn)得分
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二、資金募集
1市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，募資難度有所增加
2017年多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)將會(huì)有更多的基金加入市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，募資難度有所增加。具體來(lái)看，認(rèn)為有更多基金加入市場(chǎng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的機(jī)構(gòu)占比為63.27%，該類觀點(diǎn)屬于主流觀點(diǎn)，認(rèn)為基金數(shù)量和市場(chǎng)格局變化不大的機(jī)構(gòu)占比為14.29%，認(rèn)為部分基金退出市場(chǎng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所緩解的機(jī)構(gòu)占比為12.24%，認(rèn)為市場(chǎng)洗牌加速、有大量基金退出市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)占比為10.20%。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，募資難度也有所增加，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為募資難度將會(huì)有小幅增長(zhǎng)，該類機(jī)構(gòu)占比為47.06%，認(rèn)為募資難度大幅增長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)占比為21.57%，認(rèn)為募資難度基本維持不變的機(jī)構(gòu)占比為19.61%，而認(rèn)為募資難度有所下降的機(jī)構(gòu)占比為9.80%，另有1.96%的機(jī)構(gòu)無(wú)法判斷募資難度。
根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2017年7月底，中國(guó)私募基金行業(yè)管理規(guī)模為9.95萬(wàn)億元，其中私募股權(quán)、創(chuàng)投基金管理規(guī)模為6.14萬(wàn)億元，較2016年底增長(zhǎng)1.45萬(wàn)億元，增幅高達(dá)30.86%。雖然市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、募資難度有所增加，但股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的募資熱度依舊。
圖2-1 2017年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況和資金募集難度
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圖2-2 私募基金登記管理規(guī)模
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2.新基金募集熱度依舊，募集期傾向于半年以內(nèi)
調(diào)研期間，82.35%的機(jī)構(gòu)表示目前已有新基金在募集過(guò)程中；13.73%的機(jī)構(gòu)表示正在計(jì)劃募集新基金，新基金募集熱度依舊，而僅有3.99%的機(jī)構(gòu)表示暫不考慮募集新基金或尚不確定募集情況。關(guān)于新基金募集所需時(shí)間，74.51%的機(jī)構(gòu)傾向于控制在半年以內(nèi)，23.53%的機(jī)構(gòu)傾向于控制在7—12個(gè)月以內(nèi)，而募資時(shí)間預(yù)計(jì)在一年以上的機(jī)構(gòu)僅占1.96%。
圖2-3 2017年資金募集狀態(tài)和時(shí)間
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3.成長(zhǎng)、創(chuàng)投、夾層和并購(gòu)基金是新募基金主流
2017年，在機(jī)構(gòu)傾向募集的新基金類型中，成長(zhǎng)基金、創(chuàng)投基金、夾層基金和并購(gòu)基金占比居前，成為新募基金主流類型，而天使基金、地產(chǎn)基金、復(fù)合基金等其他基金類型較少，占比共為16.53%。
圖2-4 2017年募集新基金各類型占比
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4.美元基金或成新寵
2017年，從募集基金幣種來(lái)看，仍以本土幣種人民幣基金為主，而值得關(guān)注的是，機(jī)構(gòu)期望同時(shí)募集人民幣基金和美元基金的占比高達(dá)44.90%，可見(jiàn)機(jī)構(gòu)對(duì)募集美元基金興趣濃厚，美元基金或成新寵。從募資規(guī)模來(lái)看，主要集中在1億元至30億元，總占比高達(dá)90.91%。其中募資規(guī)模為1億元至3億元人民幣的占比為27.27%，募資規(guī)模為3億元至6億元人民幣的占比為13.64%，募資規(guī)模為6億元至12億元人民幣的占比為27.27%，募資規(guī)模為12億元至30億元人民幣的占比為22.73%，而募資規(guī)模為1億元以下和30億元以上的占比均為4.55%。
圖2-5 2017年募集基金幣種和規(guī)模
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5.基金收入采取“管理費(fèi)+業(yè)績(jī)提成”的模式
根據(jù)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)基金產(chǎn)品收入主要來(lái)源于兩部分：一是基金管理費(fèi)，二是業(yè)績(jī)提成。具體來(lái)看，基金管理費(fèi)率主要在1.5%和2.4%之間，機(jī)構(gòu)占比高達(dá)87.23%，而管理費(fèi)率在1.5%以內(nèi)和2.5%以上的機(jī)構(gòu)占比均較小，均為4.26%，同時(shí)也有4.26%的機(jī)構(gòu)采用浮動(dòng)費(fèi)率的方式。從業(yè)績(jī)提成比例來(lái)看，77.08%的機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)提成比例在20%-24%區(qū)間內(nèi)，而業(yè)績(jī)提成在20%以內(nèi)的機(jī)構(gòu)僅占8.33%，所有機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)提成比例均沒(méi)有超過(guò)24%，除了固定的業(yè)績(jī)分成比例之外，還有14.58%的機(jī)構(gòu)傾向于基于業(yè)績(jī)表現(xiàn)浮動(dòng)的比例提成，對(duì)于優(yōu)質(zhì)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)提成是其基金收入的主要來(lái)源。同時(shí)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也會(huì)跟投1%-2%的基金份額，該部分投資也會(huì)為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)可觀的收益。
圖2-6 基金管理費(fèi)率和業(yè)績(jī)提成比例
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6.自行募集渠道備受青睞
根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，各類募資渠道得分由高到低依次為自行募集、富有個(gè)人家族、商業(yè)銀行、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)、證券公司、基金子公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。其中自行募集渠道得分最高為397分，與第二位富有個(gè)人家族募資渠道相差101分。由于通過(guò)其他機(jī)構(gòu)募集資金費(fèi)率較高且限制性大，因此多數(shù)機(jī)構(gòu)傾向于自行募集，并且經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，其自身募資能力有了顯著提高。
圖2-7 資金募集渠道
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7.LP以機(jī)構(gòu)投資者為主，國(guó)有企業(yè)成首選
根據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)反饋，在LP（有限合伙人）選擇上，更加傾向于機(jī)構(gòu)投資者，該類資金期限長(zhǎng)、數(shù)額大，有利于基金的發(fā)展。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，各類機(jī)構(gòu)LP傾向度得分由高到低依次為國(guó)有企業(yè)、母基金、政府引導(dǎo)基金、上市公司、境內(nèi)養(yǎng)老基金、券商資管，國(guó)有企業(yè)成為機(jī)構(gòu)首選。同時(shí)值得關(guān)注的是，近年來(lái)上市公司也成為重要的機(jī)構(gòu)LP，“PE+上市公司”模式備受關(guān)注，該類型基金數(shù)量呈加速發(fā)展態(tài)勢(shì)。通過(guò)走訪調(diào)研機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，除上述幾類主要機(jī)構(gòu)LP外，還有保險(xiǎn)、銀行、教育基金、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)LP。
圖2-8 各類型機(jī)構(gòu)LP傾向度得分
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