募資寒冬仍在持續(xù)，然而科創(chuàng)板帶來了巨大的變化。
根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，科創(chuàng)板正深刻地改變著股權(quán)投資基金，投資范圍擴大，估值模式調(diào)整。同時，科創(chuàng)板也促成了Pre-IPO項目熱銷，Pre-IPO的估值水漲船高。
對股權(quán)投資基金來說，這或許是一個最好的時代，也是一個最壞的時代。
募資寒冬
8月8日，新鼎資本董事長張馳表示：“今年私募股權(quán)基金融資難度很大，比去年更難融了，我們自己就不停的在跑資金跑項目，深有感觸?！?/span>
同日，章和投資管理合伙人高國壘告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者：“2018年是股權(quán)投資基金募資最難的一年，今年略有好轉(zhuǎn)，但整體上還是相當(dāng)困難?！?/span>
股權(quán)投資基金的寒冬未褪，募資和投資都出現(xiàn)斷崖式下跌。
根據(jù)清科研究中心旗下私募通統(tǒng)計顯示：2019年第二季度VC市場募投均下降明顯。
募資方面，2019年第二季度中外創(chuàng)投機構(gòu)共新募集135只可投資于中國大陸的基金，同比下降28.9%，其中，披露募集金額的130只基金新增資本量為482.17億元，同比下降62.2%，平均募資規(guī)模為3.71億元人民幣。
而投資方面，2019年第二季度中國創(chuàng)業(yè)投資市場共發(fā)生726起，同比下降42.8%，其中披露投資金額的577起投資事件共涉及297.36億元人民幣，同比下降51.9%，平均投資規(guī)模為5,153.48萬元人民幣；退出方面，2019年第二季度共發(fā)生168筆VC退出交易，同比下降29.1%，其中IPO退出仍是最主要的退出方式，共計發(fā)生95筆，占比56.5%。
在股權(quán)投資寒冬下，行業(yè)正在洗牌，大量私募撐不住倒下了。
對此，上海韜韞投資管理有限公司董事總經(jīng)理張潤表示，“股權(quán)基金的募資問題始終是股權(quán)基金首先需要解決的問題，受資管新規(guī)、去杠桿以及整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，在這種環(huán)境之下，想要獲得高風(fēng)險承受能力的資金，難度可想而知，不排除在未來兩年有大量的股權(quán)經(jīng)營管理人會走向平庸甚至消亡?！?/span>
不過，事情往往有兩面。張馳指出，“融資難的時候，往往市場估值下來了，反倒能淘到一些好項目，現(xiàn)在實際上處于投資的黃金窗口期?，F(xiàn)在是行業(yè)的低谷期，有一個很好的機會窗口，如果能抓一些好項目，以后市場起來時就能有一個很好的收益。所以我們在鉚足勁募集資金投項目?！?/span>
在二季度股權(quán)投資基金募投出現(xiàn)斷崖式下跌時，退出市場卻開始呈現(xiàn)了趨穩(wěn)向好之勢?？苿?chuàng)板橫空出世，直至7月22日，科創(chuàng)板開板，半個多月以來表現(xiàn)良好，面對退出市場好轉(zhuǎn)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，第三季度創(chuàng)投市場退出情況有望好轉(zhuǎn)。
一位股權(quán)投資人表示：“科創(chuàng)板首批25家上市公司中，有24家有PE/VC的參與，科創(chuàng)板受理企業(yè)中，大約九成有股權(quán)基金的身影，股權(quán)投資基金對科創(chuàng)板的影響很大?！?/span>
科創(chuàng)板改變股權(quán)投資
科創(chuàng)板也在深刻地改變著股權(quán)投資基金。
張潤表示：“科創(chuàng)板一定程度上有利于縮短股權(quán)基金的投資時間，因為科創(chuàng)板上市條件比主板和中小板相對寬松，創(chuàng)業(yè)公司可能會以較快的速度就能完成IPO，相應(yīng)的股權(quán)基金的退出時間，存在縮短的可能。同時，科創(chuàng)板有助于加大股權(quán)基金通過IPO退出的便捷度?！?/span>
“不過，科創(chuàng)板對應(yīng)的公司更多的偏重于高科技，對股權(quán)基金來說，其投資的專業(yè)性變得更加重要?！睆垵櫿f。
張潤認(rèn)為，科創(chuàng)板對股權(quán)基金，有時候也會形成一些負(fù)面作用，比如股權(quán)基金大量搶項目，導(dǎo)致被投資企業(yè)估值偏高。
對此，張馳表示，科創(chuàng)板給股權(quán)投資基金帶來的變化非常巨大?！爸饕强苿?chuàng)板上市的五套標(biāo)準(zhǔn)，對利潤不再有強制要求，這使股權(quán)基金的投資方向發(fā)生了很大變化?！?/span>
“之前我們投資的方向基本是按利潤的倍數(shù)、市盈率來投有利潤的企業(yè)，因為那時只有有利潤的企業(yè)才能在國內(nèi)上市。但現(xiàn)在投資邏輯打破了，只要是有核心技術(shù)的龍頭企業(yè)，估值合適的話，就可以參與。所以股權(quán)投資基金的投資范圍，尤其人民幣股權(quán)投資基金的投資范圍更加廣闊，除了投有利潤的企業(yè)，沒利潤的企業(yè)、有核心技術(shù)的企業(yè)也能投了。”張馳說。
“這帶來非常大的變化，一是投資范圍的無限擴展，可投的標(biāo)的太多了；二是估值模式調(diào)整，到底什么樣的估值算是合理的；三是股權(quán)投資基金要更加專業(yè)，因為以前投資拼關(guān)系，只要按利潤的倍數(shù)就能投，的以現(xiàn)在更多的確實得拼眼光，拼判斷能力，價值投資的時代才真正開始。”張馳說。
基于這一系列邏輯變化，無疑股權(quán)投資正在變得更加復(fù)雜。
Pre-科創(chuàng)板項目熱銷
科創(chuàng)板使得多年來不溫不火的Pre-IPO再度火熱了。部分股權(quán)投資后移，更傾向?qū)ふ壹磳⑸鲜械目苿?chuàng)板公司。
據(jù)高國壘介紹，科創(chuàng)板以外的A股，幾年來一直是定價發(fā)行，發(fā)行價不能夠超過23倍，上市交易以后的漲幅即使翻兩番，也達(dá)不到100倍市盈率。所以最近幾年投Pre-IPO項目的模式風(fēng)險相當(dāng)大，操作這種模式的機構(gòu)越來越少。但科創(chuàng)板目前上市公司數(shù)量有限，發(fā)行價格放開，又打著科創(chuàng)的概念（并不是每家公司都有很強的科創(chuàng)屬性），二級市場市盈率被炒得很高，所以又有一批投資機構(gòu)傾向于做科創(chuàng)板的Pre-IPO項目。
“Pre-科創(chuàng)板是近期的一個熱點，Pre-科創(chuàng)板基金熱銷?！睆堮Y表示，因為科創(chuàng)板熱帶動了大量人想投Pre-科創(chuàng)板，所以Pre-科創(chuàng)板的基金熱銷，發(fā)得多，也更容易募集到資金并投出去賺錢。
不過，高國壘認(rèn)為，Pre-IPO火熱的情況很難持久。因為二級市場的高市盈率會很快傳導(dǎo)到一級市場，Pre-IPO項目的估值也容易水漲船高，投資風(fēng)險也會加大。所以可能經(jīng)歷一段時間后，這個模式也會趨冷。
而張潤認(rèn)為，對于股權(quán)基金來說投資后移，肯定是很多機構(gòu)希望做的，因為投資回報的確定性更強，但實際情況未必如愿。因為被投資公司往往在早期更加缺錢，一旦被投資公司達(dá)到科創(chuàng)板上市條件，企業(yè)往往會選擇盡快上市，在滿足或即將滿足上市條件的情況之下，引入股權(quán)基金的必要性會大幅減弱。
“作為股權(quán)基金，如果想投資以上科創(chuàng)板為目的的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，應(yīng)該想辦法提高自己的投資能力，并將投資前移，才更有利于立于不敗之地。”張潤說。
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道